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刘桥:中国金融风险趋同的三大原因

作者:佚名 发布时间:2019-02-02 21:30

   刘桥:中国金融风险趋同的三大原因

   ( 北京大学光华管理学院 刘桥 ) )

   从1。中国共产党第九次全国代表大会于2月底召开中央经济工作会议。017年,在刚刚结束的全国两会上, 决策者一再提到“中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段”。。

   事实上,任何宏观现象背后都有许多微观因素。。

  1。 投资资本回报疲软

   在过去的40年里,中国经济蓬勃发展。 到目前为止,应该说工业化进程已经完成。。 但是值得注意的是, 中国经济的微观基础仍然相对薄弱,企业的投资资本回报率相对较低。。 这个指标是衡量企业基础的重要指标,也是衡量企业是否比竞争对手更具竞争力的指标。。 从这个角度来看,中国上市公司的投资资本回报率非常低。。

   例如,1998年至2015年,中国a股上市公司的平均ROIC仅为3。%的。 这也意味着这些公司1元投资资本产生的税后利润是3分。。 与美国相比,在过去38年中,以同样方式计算的投资资本平均回报率为11。 6 %,差异显著。

   开户代理 经济增长主要由两大力量驱动。 一个是投资率,另一个是投资资本回报率。 在中国投资收益不高或相对较低的情况下,如果中国要实现高经济增长目标,就必须依靠投资率。 事实上,这几乎是中国过去很长一段时间的增长逻辑。。

   这种增长逻辑真的可以实现良好的增长数字,例如,将经济增长目标设定为每年6。 9 %或6 %。 7 %,甚至更高。 然而,其结果是经济结构失衡加剧,金融系统中的风险不断趋同。。

   过去几十年,中国高投资率的背后是大量的银行信贷和低效的资源配置。 为了实现中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段的转变,有必要寻找新的动能来提升企业的ROIC,以减少对投资率的过度依赖。这是中国高质量经济发展应该具备的逻辑。

   所以, 为什么高质量的发展对中国经济特别重要? 可以说,直到去年,中国的经济增长逻辑仍然是传统逻辑。例如,我们经常提到2017年是令人惊叹的一年。在全球经济复苏乏力的背景下,中国的经济增长率高达6。9 %,高于6。2016年为9 %。7 %有所回升。根据这一点,许多学者认为中国经济已经正式走出“L”形底部,并开始反弹。

   然而,在6。在9 %的高增长率背后, 有两个数字非常重要,但经常被忽略: 2017年,社会融资总额约为19。4万亿元,而GDP的净增长不到6万亿元,换句话说,近3元的融资增加了1元GDP。 这也证实了宏观经济政策的边际效应正在减弱,这意味着投资效率已经大大降低。这背后的微观基础是企业投资资本回报率低。

  2。弱微地基

   决策层将预防和解决重大风险列为未来三年赢得胜利、全面建设华宇娱乐注册小康社会的三大战役中的第一场,并明确表示 “关键是预防和控制金融风险。"。 要找到解决办法,必须了解原因。在我看来, 财务风险不断增加,主要有三个原因: 一个是经济的微观基础相对脆弱,这反映在企业投资资本回报率低上。这是每个人普遍认可的。 第二个是 许多企业和地方政府对金融的理解存在偏差。他们总是认为财务越多越好。这是最大的谬误。然而,对这一理解仍有争议。 三是 机构基础设施投资不足,如不合理的信用风险评估和定价机制,带来了一系列套利机会、监管漏洞,甚至金融混乱。正是上述原因导致了系统性金融风险的趋同。

   我们早些时候谈过了 经济增长的逻辑取决于投资率和效率。 如果投资效率不高仅仅取决于投资率,经济增长就依赖于大量的银行信贷和资金支持,最终在各个领域形成风险趋同。例如,在过去的一段时间里,在我们发现新的经济增长势头之前,G DP的驱动力主要来自房地产和基础设施投资,其中大量投资项目投资回报率低,大量资金的积累很可能成为系统性风险。这是一个非常重要的原因。

   我们说中国企业的质量不高,尤其是上市公司。 还有一个数据可以证实这一点。在统计中,上市公司股本回报率的正态分布应该被称为“正态分布”。从2014年至2016年美国上市公司ROE的分布来看,有好公司也有坏公司,两端都有;另一方面,ROE在中国上市公司的分布明显不符合“正态分布”规则,这表明公司信息披露存在问题,不完全真实可信,上市公司的整体质量也很明显。这 。 也间接说明了 中国经济脆弱的微观基础是金融风险趋同的重要原招商因。

   让我们分析第二大原因,看看另一个指标。 金融增加值占国内生产总值的比例。总的来说,社会对金融的认知是越多越好。

   比较美国和中国,通过对1952年至2016年金融增加值占GDP的比例进行比较分析,得出中国金融业的起点较低,1952年金融增加值占GDP的比例仅为2。然而,从去年的情况来看,中国大约28个省、市、自治区的金融业增加值已经达到GDP的5 %以上,使得金融业成为一个重要的产业。从近年来的国民经济状况来看,2015年、2016年和2017年,金融增加值分别占中国GDP的8 %。4 %、8 %。3 %和8 %,也就是说,8元对100元GDP的贡献。 在美国,金融增加值占7。占国内生产总值的5 %。7 %、7 %。6 %。

   为什么中国金融业的附加值对GDP增长的贡献如此之大? 金融业的工资、奖金、租金和利润加在一起,数据越大,金融业赚的钱就越多。 但从另一个角度来看,这也表明金融业收费过高,中间成本过高,这反映了金融中介效率低下。

   2017年,北京的金融增加值占GDP的17 %,上海的17 %,天津的12 %,而纽约、伦敦和香港的金融增加值占GDP的14 %。根据这个标准,北京应该是世界上最大的金融中心,也是金融最发达的地方。 但事实并非如此。 这只能说明我们的金融中介效率不高,收费太高。 我们的利差,即贷款利率和存款利率之间的差额,长期保持在3 %左右,最近才逐渐下降。利差本身是金融增值的一个非常重要的部分。简而言之,银行提供贷款服务,因此需要收取3 %的利差。 利差越大,金融创造的货币越多,对GDP的贡献也越大。但是实体经济在这个过程中受到了伤害,因为融资成本增加了。从这个角度来看,我们可以看到,中国金融增加值占招商GDP的比例很高,这已经反映了中国传统的增长模式,债务驱动的增长模式非常不合理。

   金融资产与GDP的比率是衡量金融发展程度的重要指标,这也是国际上常用的。 我们对中国大约300个地级城市进行了抽样分析,发现两者之间存在正相关,这表明金融资产越多,对城市资源的有效配置越有利。

   我们将把金融资产分成两部分:市场导向型和政府导向型。 根据这一原则,这两个部分应该与资源分配的效率成正相关。然而,结果表明,尽管政府主导的部分在GDP中所占的比重远远大于市场主导的部分,但它与资源配置效率呈负相关,而市场主导的部分与资源配置效率呈正相关,这符合基本逻辑。

   我们需要从这一分析中反思的是: 中国现在需要的不是更多的资金,而是更好的资金。

   让我们来看看机构基础设施的问题。由于信息不对称、机构设计短板等原因,我们仍然无法对信用风险做出正确的评估。 在同样的情况下,国有企业的融资利差比私营企业低138个基点。这是典型的定价失败,这使得价格调整和资源分配的效率下降。

   因此,为了防止金融风险汇聚,同时提高企业质量和投资资本回报率,有必要加大研发力度和能力,并形成对金融的正确理解。 从长远来看,只有加大对机构基础设施的投资,才能真正消除系统性金融风险的趋同,中国经济在未来10年、20年、30年甚至更长时间内将保持健康和高质量的发展阶段。

  3。如何寻找新的经济动力?

   中国以前的增长模式,即简单的投资驱动型增长模式,已经不再可持续。这就是为什么我们谈论中国经济增长模式的转变。为了实现高质量的增长, 我认为最重要的一点是提高全要素生产率,也就是说,我们应该大大提高生产要素的使用效率。

   具体来说,微型企业主体不能简单地追求投资规模的盲目扩张,而是追求投资回报率的优化和提升。 不仅依靠人口红利、资源优势等主要生产要素,而且还建立盈利能力、价值创造能力和竞争商业模式。

   通过深化改革提高全要素生产率有两个最直接的来源: 一方面 ,进一步激活市场参与者的活力,培养和保持企业家精神; 另一方面 注重研发,通过提高研发水平,不断生产新产品、新服务,甚至催生新产业,不断培育新市场。

   进入高质量发展阶段,中国企业迫切需要升级和转型。 为了规避金融风险,提高企业的ROIC,我们需要重新审视企业现有的金融发展路径和投资方式。企业家精神和创新是重塑微观基础的关键。 在研究与发展方面,中国过去更重视发展,而不是研究,这尤其需要改变。目前,中国在研发上的支出在过去五年中增长了50 %,居世界第二,并且正在日益培养新的势头和新的形式。然而,我们也必须看到,研发不仅取决于总支出,还取决于研发主体的质量和效率。 不仅国家一级必须有大型项目,而且需要鼓励更多的企业成为多样化的研究和开发主题。通过科技研发创造新产品和服务,从而创造新产业和新市场,企业的活力将促进全要素生产率的提升。

   实现高质量发展还涉及到企业自身认知的转变。有必要摆脱对规模的依赖,思考如何提高质量和效率。当企业通过持续创新提高投资回报率和要素利用率时,它们可以以市场活力支持中国的高质量发展。

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